东阿阿胶，是下一个10时代股份还是下一个康美药业？
有一句话，价值坚定说了很多遍。在这里，我们不介意再说一遍:“你不代表全世界。”作为一个理性的人，我们应该用数据说话，而不是“你怎么看”。
诚然，阿胶2020年一季报丑爆，营收4.38亿，同比下滑6.611%；净利润亏损8000多万，2019的年报也很难看。是上市以来的首次亏损，亏损超过40亿元。唯一值得安慰的是，按照一季度的走势，2020年应该不会比2019亏更多。
好了，关于财报，先按表，再详细说。这里，我们来看看东阿阿胶的逻辑。
东阿阿胶无疑是有市场的。这么多年的历史已经证明了这一点。阿胶是滋补圣品。这个时候喊阿胶是智商税的人可以忽略。为什么？
只能说明这样的人不是公司的目标客户，从一开始就不是，以后也没有必要是。公司只需要为目标客户服务。公司未来能否成长，取决于现在的这一波人。
买东阿阿胶的有三种人。
第一，需要阿胶治病的人群，比如vive所在的中医院，当然阿胶不是像药店那样成盒出售，而是按g出售，一个中药处方通常有几味到几十味药。一个疗程一般是10，每颗药大概几g。
vive在中药房工作的时候，最喜欢砸阿胶，就是把一盒阿胶暴力拆开，砸个稀巴烂。这东西很贵。砸的实在是太酷了。
二、吃阿胶养生的人，因为阿胶是一种滋补品，所以很受免疫力差的人群欢迎，尤其是女性。vive身边有很多女性经常买阿胶，自己做阿胶糕。因为阿胶价格不便宜，目前2000多元一斤。所以这个群体是中产及以上。
第三，送阿胶当礼物的人也是中产以上。
看到这里，你会想到片仔癀吗？没错，东阿阿胶和片仔癀的逻辑本质上是一样的。东阿阿胶的这部分消费群体一直都在。这三类人不会因为外部叫嚣智商税而停止消费。阿胶这两年的危机，其实和人的觉悟无关。我们稍后会谈到他的危机。
2018年，阿胶营收放缓，实际上是向市场发出了一个信号，阿胶可能遇到了问题。2018年，阿胶一年提价三次。在此之前，该公司产品曾多次提价，从2005年的200元一斤到现在的2000多元一斤，15年其价格上涨了65438+。
结合应收账款和存货的上升，应收账款和存货的周转天数相继上升，我们可以得出一个明显的结论:阿胶不是茅台，阿胶的消费者对价格高度敏感，所以快速涨价不容易做出。
但仔细看阿胶的年报，会发现一个问题，那就是阿胶的毛利率并没有随着价格的上涨而上升，一直持平在60%+。2019清库存后，毛利率瞬间下降到40%+。
这是为什么呢？你去各大股票论坛看看，可以得到这样的结论:阿胶是为钱疯狂，阿胶是想把自己打造成奢侈品。的确，阿胶的秦先生也曾公开表示，按重量卖阿胶比按重量卖虫草太便宜，秦先生一直希望阿胶重现明清辉煌。当时阿胶只有贵族吃得起，每斤322元左右，折合成将近65438+10万斤。
一开始Value Firm是这么想的，现在看来想问题很简单。
因为阿胶实际毛利率的走势与价格上涨并不一致，这意味着什么？说明阿胶不是想自己涨价，而是不得不涨价。
起初，Value Firm看到阿胶的高库存，以为阿胶因为反复涨价卖不出去。经过仔细挖掘，我们发现公司的库存有一半以上是原材料，尤其是2018之前。
换句话说，阿胶高库存的很大一部分原因是在囤积原料。不难发现主要是囤积驴皮，再查一个数据。原来中国的毛驴数量在减少。阿胶担心未来原料供应可能不足，所以疯狂囤积驴皮，而且因为驴的没落和驴皮的涨价，阿胶也涨价了。它想把全球的原材料成本转嫁给下游消费者，但消费者无法接受。
于是，公司采取了更为宽松的销售政策，即赊销，体现在财务报表上，就是我们上一篇文章说的应收账款增加，应收账款周转天数增加。它正把货物压向下游。到2018，这个政策就不行了，阿胶已经到了火山爆发的边缘。
驴的数量在减少，驴皮的价格在上涨，但是公司的产品跟不上原材料价格的上涨。结果造成了公司最近的困境，公司股价也是一路下跌，从最高的近71跌到最低的25，跌幅65%，看起来就像是破产了。
其实阿胶在2018没有站出来，然后开始解决问题，比如去仓库不发货。这是治标不治本的办法。通过上面的分析，不难看出，阿胶的根本问题在于上游和原料。
所以公司近几年的年报一直在强调自己是养驴的，2019年报再次提出要升级毛驴养殖产业链，实现原料保障。
2065438+2009年7月，秦先生在投资者关系活动中表示“主要原料驴皮的情况正在逐步好转，我们对原料的上端有了稳定的把握。所以未来几年原材料不会有大的变化。”
我们假设秦先生说的是实话，经过几年的努力，原料的问题已经解决了。再来看看阿胶在下游的努力。
2020年1的一季报中，公司应收账款为1.89亿，比去年同期的281.6亿下降了近62%。公司积极帮助渠道清理库存，取得了良好的效果。并且公司经营性现金流最终为正，说明公司经营已经逐渐恢复正常。
毛利率进一步下降到33.63%，是过去的一半。但是阿胶的打折促销并没有毛利率那么夸张。结合以上存货，公司存货较2018增加，原材料存货减少。我们猜测公司一季度没有发货(阿胶块)。
40多亿元的营收，“价值坚定”猜测，来自复方阿胶浆。
别的不说，阿胶的底子很厚，负债率只有11.54%，而且都是业务相关的负债，没有任何有息债务。账户上躺着近20亿现金和60多亿理财产品，即使2019年亏损上亿，但仍每10股分红至2元。
分红率常年维持在30%左右，阿胶对股东很好。
通过以上分析，不难发现，阿胶陷入困境的根本原因是上游驴肉出了问题，公司正在积极解决。目前已见成效。2020年一季报看起来很难看，但是比2019年好多了，尤其是现金流，已经天翻地覆了。
阿胶的渗透率和知名度都比片仔癀强很多。如果阿胶借鉴，产品多元化，未来非常值得期待。
最后，“价值坚定”要吐槽的是，200亿市值的阿胶，真的太多，太多，太多了！别人的品牌价值估计不止这个价格！
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